大和发表研究报告指出，腾讯(00700.HK) -2.400 (-0.519%) 沽空 $32.04亿; 比率 17.434% 首季收入按年增长9%，略低於市场预期，主要由於游戏收入确认的时间性差异；而非国际财务报告准则(non-IFRS)经调整纯利按年增长11%，符合预期，受惠於利润率具韧性，尽管人工智能(AI)开支明显增加。该行认为，虽然谈论AI变现时间表仍属过早，但对腾讯积极投资AI的意愿及能力愈趋正面，其AI团队已重组、生态系统路线图更清晰，加上国内芯片供应改善，支持「投资先行、回报在后」的策略。
该行指出，增值服务(VAS)收入逊预期，主要由於游戏收入(流水)较弱。国内游戏收入按年增长6%，但受累於农历新年较迟，导致确认收入窗口缩短；国际游戏收入按年增长13%，略低於预期，受累於高基数及整合效益正常化。虽然社交网络增长疲弱属结构性，但预期国内游戏增长将自今年第二季起加快，受惠於递延收入确认带动多季度追赶。AI投资在今年第一季加速，资本开支达310亿元人民币，按年增长18%；研发开支达230亿元人民币，按年增长19%。该行料AI开支(尤其是资本开支)将显着上升，并集中於今年下半年。
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大和微降2026至2028年每股盈利预测2%至4%，以反映AI投资预测上升。该行重申「买入」评级，并将以分部加总估值法(SOTP)计算的12个月目标价由710港元下调至700港元，相当於2026至2027年平均预测市盈率19.3倍。下行风险包括游戏及广告销售弱於预期，以及AI开支高於预期。(ad/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-05-14 16:25。)
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